三中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，股市立即開始調(diào)整走勢，周四中國股市低開之后曾經(jīng)一度收紅，但僅僅是曇花一現(xiàn)。我早晨在《財經(jīng)》上發(fā)表的文章已經(jīng)指出，中國經(jīng)濟進入滯脹高危區(qū)，投資者應(yīng)該大幅度地減倉。但直到周四中國股市暴跌后，很多分析師仍然在CPI超預(yù)期上做文章，在中國央行有可能進一步緊縮上做文章。文章做錯了，操作上的方向尤其是短線的方向也就錯了。
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周三公布的各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不好，但到底怎么不好，對股市會有什么影響，投資者見仁見智，很多分析師也云里霧里。比如4月的CPI數(shù)據(jù)，上漲5.3%，雖然略微高于市場預(yù)期，但畢竟還沒有太離譜�；叵氲皆跀�(shù)據(jù)公布之前，我與一些專業(yè)人士交流時，大家意見很統(tǒng)一：4月CPI無論是多少，對股市的影響程度都不會大。而在數(shù)據(jù)出來之后，立即有分析師說變臉：CPI超預(yù)期，央行又要加息了——那是看到股市沒有如期上漲而亂找原因。將中國股市從周三開始的回落，以及周四的暴跌歸結(jié)于中國央行有可能在周末緊縮，那是不對的。中國股市周四的暴跌有著深刻的趨勢性意義，反應(yīng)了市場比很多經(jīng)濟學(xué)家和分析人士更準確地理解了周四中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中所表達的趨勢性拐點含義。
昨天全球外匯市場、大宗商品市場再度出現(xiàn)大幅度震蕩，其中黃金白銀原油都暴跌5%以上，美元指數(shù)則上漲100點以上，周四早晨，與大宗商品市場和中國經(jīng)濟相關(guān)度最高的澳元仍然領(lǐng)跌全球市場。國際市場是很敏銳的，它聞出了中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)背后所透露出的拐點信號。這個信號不是通脹率過高，而是經(jīng)濟減速，是庫存太高。
我在周二于《每日經(jīng)濟新聞》報上發(fā)表文章指出，中國經(jīng)濟發(fā)生硬著陸和滯脹風(fēng)險的可能性在悄悄地提高。在國家統(tǒng)計局公布了四月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)之后，我立即指出，4月通脹率同比上升5.3%，顯示高通脹隱患揮之難去，且有繼續(xù)爬高可能;企業(yè)庫存增加量已經(jīng)大于2008年金融危機時，而房地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)遠遠大于銷售數(shù)據(jù)，差了30個百分點，說明目前的房地產(chǎn)庫存數(shù)量已經(jīng)大得不得了，其庫存與現(xiàn)存房地產(chǎn)資產(chǎn)量之比，已經(jīng)超過美國次級債爆發(fā)之前，中國的房地產(chǎn)泡沫危機很可能由庫存泡沫爆裂引發(fā);泡沫危險很大，未必意味著中國央行將加息或者進一步緊縮貨幣，由于4月工業(yè)增加值進一步回落，預(yù)示著二季度經(jīng)濟增速仍將放緩，同時企業(yè)庫存很大，財務(wù)負擔(dān)嚴重，加息有可能成為引發(fā)滯脹的最后一根稻草;衡量經(jīng)濟過熱與否以及庫存與消費距離之差的經(jīng)濟指標居民消費數(shù)據(jù)雖然下降幅度很小，但在高通脹背景下，居民消費沒有因恐慌而增加，這很反常，它不僅說明居民消費意愿在降低，而且顯示企業(yè)生產(chǎn)與最終消費之間仍然存在著“腸梗阻”——居民在等待著庫存降價銷售，而不是擔(dān)心漲價。這顯示出中國的通脹預(yù)期有可能產(chǎn)生變化，而這種變化并非因為預(yù)期物價下跌，而是預(yù)期企業(yè)將拋庫存。之前海關(guān)總署發(fā)布的今年1至4月我國外貿(mào)進出口情況也說明，前4個月，進出口對GDP的貢獻率在降低，且4月份進口增速下降超預(yù)期，說明當前企業(yè)“補庫存”的欲望很低——還是庫存總量太高所致。聯(lián)想到4月份PMI數(shù)據(jù)，也顯示經(jīng)濟增速在回落�？傊�，4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)證明：中國經(jīng)濟當前最大的問題是高通脹、高庫存并存，經(jīng)濟減速趨勢形成，貨幣政策繼續(xù)緊縮的余地越來越小。市場最擔(dān)心的不是中國央行加息，而是宏觀調(diào)控遇到高庫存，稍有風(fēng)吹草動企業(yè)會拋庫存。果真如此，宏觀經(jīng)濟很可能失控，迅速地滑入滯脹深淵。
很多投資者有一個固有的認識，即，中國股市表現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟無關(guān)，即宏觀經(jīng)濟不好，股市一樣能夠上漲。但有一點他們忘了，只有當絕大多數(shù)人都看明白經(jīng)濟不好的時候，股市才可能上漲，因為那時候宏觀調(diào)控政策絕不會硬來。但現(xiàn)在不是，現(xiàn)在的情況是，絕大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家仍然認為中國經(jīng)濟很好，很健康，而沒有看到重大的風(fēng)險已經(jīng)在敲門。
中國經(jīng)濟最大的風(fēng)險在哪?已經(jīng)不是通脹率越來越高，高得失控，而是硬著陸和滯脹。信號在哪?就在當房價已經(jīng)出現(xiàn)拐點的時候我們?nèi)匀灰暥灰�，還可能出臺更嚴厲的調(diào)控措施。我預(yù)計，如果進一步緊縮或者推廣限購令限貸令等措施，中國的房地產(chǎn)市場很可能在6月初開始大幅度下跌。即使沒有宏觀調(diào)控加碼的情況發(fā)生，由于中國經(jīng)濟下滑，加之商業(yè)庫存和房地產(chǎn)庫存巨大，國際市場出現(xiàn)風(fēng)吹草動，也可能改變?nèi)蛲涱A(yù)期——大宗商品市場掉頭向下，逼迫中國企業(yè)拋庫存。由于周三全球大審判的下跌以及近期美元反彈趨勢加強，此前認為中國因素將不斷地推高大宗商品市場的觀點可能需要修正，物價有可能在6月見頂。但回落的方式不是溫和的，而是“暴力”的——大宗商品市場和房地產(chǎn)市場一起暴跌，后者尤甚。
周四的股市只是這種最壞預(yù)期的一次提前反應(yīng)。由于股市具有對宏觀經(jīng)濟運行的提前感知能力，我們切不可再當睜眼瞎，更不可輕易地加碼宏觀調(diào)控，在泡沫危機即將爆發(fā)時捅它一下。
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