我們認(rèn)為，2010年鋼鐵供求缺口將進(jìn)一步縮窄，全年供求將平衡或偏緊，預(yù)計(jì)鋼價(jià)將在需求和成本的推動(dòng)下上漲20%，上市鋼企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)50%，全年鋼鐵股投資將緊緊圍繞資源加規(guī)模、區(qū)域優(yōu)勢(shì)和整合三大主題轉(zhuǎn)換，維持鋼鐵行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)春節(jié)后的兩周鋼價(jià)將迎來(lái)持續(xù)數(shù)月的上漲，鋼鐵股的投資機(jī)會(huì)將再次來(lái)臨。
明年鋼鐵供求或?qū)⑵o
據(jù)中鋼協(xié)預(yù)計(jì)，2010年粗鋼產(chǎn)能最多約7.18億噸，按歷史上最高2007年產(chǎn)能利用率計(jì)算，2010年粗鋼有效供給約6.53億噸，2010年新增粗鋼或?qū)⒂?430萬(wàn)噸左右。
而據(jù)國(guó)內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2009年在建建筑用鋼（螺紋、線材）產(chǎn)線30多條，按平均每條100萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)算，2009、2010年新增建筑用鋼產(chǎn)能1800、1400萬(wàn)噸左右，若這些建筑用鋼產(chǎn)能都有對(duì)應(yīng)新增的粗鋼產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2010年新增粗鋼1430萬(wàn)噸左右；2010年粗鋼有效產(chǎn)能供給上限為6.43億噸：考慮上述兩個(gè)因素，我們認(rèn)為2010年粗鋼產(chǎn)能上限為7.32億噸，按2009年淘汰落后產(chǎn)能1691萬(wàn)噸，2010年淘汰809萬(wàn)噸算，實(shí)際粗鋼產(chǎn)能為7.07億噸，按歷史上最高2007年產(chǎn)能利用率91％計(jì)算，則粗鋼有效供給為6.43億噸。若不考慮庫(kù)存增加因素，2010年鋼產(chǎn)量將過(guò)剩0.24億噸左右。我們預(yù)計(jì)2010年粗鋼表觀消費(fèi)量將在2009年5.63億噸的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)10％，達(dá)到6.19億噸，而粗鋼有效供給為6.43億噸左右，實(shí)際過(guò)剩0.24億噸左右。
同時(shí)，2010年出口也有望好轉(zhuǎn)。2009年10月份鋼材外貿(mào)呈現(xiàn)出口增長(zhǎng)、進(jìn)口下降格局；10月份出口鋼材270萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)24萬(wàn)噸，出口形勢(shì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)；10月份進(jìn)口鋼材148萬(wàn)噸，環(huán)比下降43萬(wàn)噸，為今年以來(lái)的最低水平；10月份鋼材出口攀升源于國(guó)外需求有所恢復(fù)，以及國(guó)內(nèi)鋼價(jià)快速下跌使得國(guó)內(nèi)外鋼材價(jià)差變大。
我們預(yù)計(jì)2010年鋼鐵凈出口量在1200-2400萬(wàn)噸之間，若2010年以前能完成2500萬(wàn)噸的落后產(chǎn)能淘汰目標(biāo)，則2009年7000萬(wàn)噸庫(kù)存（比正常5000萬(wàn)噸高2000萬(wàn)噸或40％）到2010年按可銷(xiāo)售天數(shù)，也屬正常，且可能需要增加500-1000萬(wàn)噸庫(kù)存。
此外，鋼鐵行業(yè)下游需求有望持續(xù)擴(kuò)大。我國(guó)建筑用鋼占整個(gè)鋼材消費(fèi)量的50%左右，而其中房地產(chǎn)建設(shè)用鋼又占整個(gè)建筑用鋼的60%以上。據(jù)我們測(cè)算，2010年房地產(chǎn)用鋼占比為35%，其次為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上升7個(gè)百分點(diǎn)，占比為20%，機(jī)械占比為18%,汽車(chē)和家電緊隨其后，占比分別為6%和2%。
主要下游行業(yè)鋼鐵的需求持續(xù)釋放。隨著中央4萬(wàn)億投資經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將在明年上半年基本落實(shí)，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)用鋼量將與今年持平。房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)觸底重拾升勢(shì)，先行指標(biāo)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積自今年6月份起開(kāi)始快速持續(xù)反彈，投資和銷(xiāo)售面積也呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)；汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量在歷史高位運(yùn)行，汽車(chē)年產(chǎn)銷(xiāo)量將創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，雙雙突破千萬(wàn)輛；農(nóng)用機(jī)械和普通公用機(jī)械月度產(chǎn)量也已回復(fù)到近年高位；主要家電月度產(chǎn)量也凸顯了這一態(tài)勢(shì)。
鋼價(jià)漲幅明年或?qū)⑦_(dá)20%
我們預(yù)計(jì)2010年鋼材均價(jià)將上漲20%。截至12月4日，螺紋鋼20mm價(jià)格為3715.4元/噸，距2009年年內(nèi)高點(diǎn)尚有25.4%的差距，離2007年以來(lái)的高點(diǎn)尚有53.5%的差距；我們預(yù)測(cè)2010年均價(jià)將較2009年上漲20%，預(yù)計(jì)2010年螺紋鋼20mm均價(jià)為4450元/噸，高速線材均價(jià)為4414元/噸，熱軋均價(jià)為4369元/噸，冷軋均價(jià)為5631元/噸，中厚板均價(jià)為4355元/噸。
鋼價(jià)的波動(dòng)與鋼鐵股的市場(chǎng)表現(xiàn)密切相關(guān)。兩種情況，當(dāng)鋼價(jià)由需求推動(dòng)時(shí)，隨著鋼價(jià)上漲，成本處于相對(duì)低位，鋼企盈利空間打開(kāi)，此時(shí)是投資鋼鐵股的最佳時(shí)機(jī)；當(dāng)鋼價(jià)由成本推動(dòng)上漲情況下，就要看鋼企成本轉(zhuǎn)移能力，我們認(rèn)為當(dāng)前情況屬于第一種，2009年中國(guó)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶來(lái)鋼鐵下游行業(yè)快速發(fā)展，2010年世界鋼鐵需求恢復(fù)性增長(zhǎng)，需求進(jìn)一步看漲，因而鋼價(jià)中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不改。
盈利方面，2009年5月份鋼鐵盈利拐點(diǎn)已出現(xiàn)，三季度盈利增長(zhǎng)明顯。國(guó)內(nèi)大中型鋼企7月利潤(rùn)已高達(dá)106億元，8月為117.56億元，9月盈利僅約56億元；其中8月份單月盈利顯著高出歷史同期水平；四季度盈利有所下滑，但仍比二季度要高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年10-11月份鋼企出廠價(jià)格累計(jì)下調(diào)超過(guò)15%，這意味著四季度鋼企利潤(rùn)有所下滑，但仍高于二季度；截至11月初，鋼價(jià)企穩(wěn)反彈，鋼廠出廠價(jià)格有所上調(diào)。
我們預(yù)計(jì)2010年鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)總額將較2009年增長(zhǎng)50％以上。鋼鐵行業(yè)凈利率反彈領(lǐng)先于毛利率。09年4月鋼鐵行業(yè)凈利率見(jiàn)底，5月反彈值為0.2%；09年5月鋼鐵行業(yè)毛利率5.3%已經(jīng)見(jiàn)底，截至09年8月份，鋼鐵行業(yè)凈利率反彈至1.7%，毛利率反彈至6.5%。預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)2010年毛利率、凈利率能夠回升至1999年以來(lái)的平均水平，據(jù)悉，1999年至2009年8月全國(guó)工業(yè)企業(yè)及鋼鐵行業(yè)平均毛利率分別為17％、12.5%，平均凈利率分別為5.1％、4.2％。
三大主線把握鋼鐵股投資機(jī)會(huì)
產(chǎn)業(yè)政策決定鋼鐵行業(yè)的運(yùn)行方向，我們預(yù)計(jì)2010年鋼鐵行業(yè)將有以下主題投資機(jī)會(huì)。
其一是規(guī)模增長(zhǎng)和資源優(yōu)勢(shì)，隨著鋼鐵行業(yè)毛利率和凈利率恢復(fù)至正常水平，產(chǎn)能利用率提升，2010年鋼企規(guī)�；瘍�(yōu)勢(shì)得以顯現(xiàn)，2010年規(guī)模增長(zhǎng)較大，特別是內(nèi)生性增長(zhǎng)顯著的鋼企收益較大。2010年原材料價(jià)格上漲趨勢(shì)確立，擁有鐵礦山或焦煤資源鋼企的成本將優(yōu)于其他鋼企，或者集團(tuán)供給股份公司鐵水也將因此受益。
其二是區(qū)域優(yōu)勢(shì)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一季。通過(guò)發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用空間巨大，相信在未來(lái)的一段時(shí)間里，相關(guān)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃還將陸續(xù)出臺(tái)。上市鋼企方面，福建三鋼閩光受益于海西經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)；在西北大開(kāi)發(fā)的背景下，八一鋼鐵也因新疆地區(qū)新增2000億以上投資規(guī)劃而受益；華南地區(qū)，柳鋼受益于廣西省內(nèi)需求的增長(zhǎng)和東南亞鋼材需求的增長(zhǎng)；此外，受益于廣東地區(qū)大規(guī)模地鐵、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的韶鋼等也值得關(guān)注。
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其三是并購(gòu)整合，今年三月《鋼鐵行業(yè)調(diào)整和振興計(jì)劃》里，對(duì)這個(gè)遠(yuǎn)景目標(biāo)進(jìn)行了規(guī)劃，明確指出“力爭(zhēng)到2011年，全國(guó)形成寶鋼集團(tuán)、鞍本集團(tuán)、武鋼集團(tuán)等幾個(gè)產(chǎn)能在5000萬(wàn)噸以上、具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的特大型鋼鐵企業(yè)；形成若干個(gè)產(chǎn)能在1000-3000萬(wàn)噸級(jí)的大型鋼鐵企業(yè)”。自鋼鐵行業(yè)兼并重組的大幕在2007年波瀾壯闊地拉開(kāi)以來(lái)，先后有多起成功的收購(gòu)案例出現(xiàn)，比較典型的有寶鋼整合八一鋼鐵，重組廣鋼及韶鋼；同時(shí)，武鋼重組柳鋼等鋼鐵企業(yè)重組并購(gòu)的加速也大大提高了前十名鋼鐵集團(tuán)的行業(yè)集中度。
二級(jí)市場(chǎng)方面，我們認(rèn)為，低鋼價(jià)、低成本區(qū)域是買(mǎi)進(jìn)鋼鐵股的最佳時(shí)點(diǎn)。一般而言，在鋼鐵行業(yè)低谷期，表現(xiàn)為盈利低，鋼價(jià)和成本均處于低位，此時(shí)鋼鐵股估值最為便宜，隨著需求回升或供給減少使得供求缺口縮窄，則鋼價(jià)領(lǐng)先成本回升，行業(yè)盈利空間打開(kāi)，因而從低鋼價(jià)低成本向高鋼價(jià)低成本轉(zhuǎn)移的時(shí)間是買(mǎi)進(jìn)鋼鐵股的最佳時(shí)機(jī)，對(duì)應(yīng)2009年4-5月。而高鋼價(jià)、高成本是減持鋼鐵股的較佳時(shí)機(jī)。隨著鋼價(jià)上升，鋼企逐漸擴(kuò)大供應(yīng)量，上游成本價(jià)格跟隨上漲，鋼廠上調(diào)出廠價(jià)格，此時(shí)是進(jìn)一步增持鋼鐵股的時(shí)機(jī)；當(dāng)進(jìn)入高鋼價(jià)和高成本區(qū)域時(shí)，此時(shí)是減持的時(shí)機(jī)，后續(xù)鋼價(jià)下跌而成本處于高位，盈利縮窄甚至虧損，應(yīng)逐步賣(mài)出。
我們預(yù)計(jì)元旦前后鋼價(jià)將再度反彈，鋼鐵股將迎來(lái)一次投資機(jī)會(huì)；2010年2月底3月上旬，即春節(jié)后的兩周消化庫(kù)存后，鋼價(jià)將迎來(lái)持續(xù)數(shù)月的上漲，鋼鐵股的投資機(jī)會(huì)將再次來(lái)臨，2010年的投資時(shí)點(diǎn)將比往年有所提前。
