無錫無縫管-鋼鐵行業(yè)維持中性評(píng)級(jí)
鋼價(jià)小幅上漲，礦價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，鋼材毛利小幅回升，但大多鋼廠依然虧損。3月份受到天氣回暖影響，鋼材價(jià)格普遍回升，但終因下游需求恢復(fù)緩慢，價(jià)格上漲幅度受限，現(xiàn)螺紋鋼、線材、熱卷、普板和冷板的月均價(jià)分別為4286、4325、4317、4373和5176元/噸，環(huán)比變動(dòng)幅度分別為1.8%、1.5%、2.0%、2.5%和-0.1%。3月中旬國(guó)產(chǎn)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格在外盤期貨價(jià)格不斷上漲的刺激下，出現(xiàn)較為明顯的增長(zhǎng)，但受到鋼材下游需求低迷的制約下旬價(jià)格出現(xiàn)小幅回落，3月唐山鐵精粉月均價(jià)格1085元/噸，月降幅0.19%。據(jù)我們模型測(cè)算，3月份普碳鋼的毛利小幅回升，但大多數(shù)品種依然虧損，螺紋鋼、線材、熱卷、冷板和中板的現(xiàn)貨礦來源月均利潤(rùn)分別為61.95、-61.27、-107.23、207.31和-98.94元/噸，月增幅分別為80.37、63.26、87.74、12.68和107.12元/噸，在前期鋼廠調(diào)研的基礎(chǔ)上，我們?cè)谏掀趫?bào)告中曾準(zhǔn)確預(yù)判3月份鋼廠盈利仍舉步維艱，從現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)來看基本相一致，盈利未出現(xiàn)大幅改善。 產(chǎn)量回歸高位，社會(huì)庫(kù)存持續(xù)小幅下滑，需求環(huán)比回升緩慢。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示3月粗鋼日產(chǎn)量明顯回升至190萬噸左右，社會(huì)庫(kù)存自2月中旬創(chuàng)歷史新高1900萬噸之后連續(xù)6周處于1800萬噸的高點(diǎn)之上，直至3月底小幅下滑至1788.8萬噸，月降幅4.95%，我們認(rèn)為終端需求反彈遲緩、并未如往年般迅速拉動(dòng)“去庫(kù)存”化的過程，也從一定程度上限制鋼價(jià)的漲幅。
黑色金屬指數(shù)震蕩下行，與大盤保持同步。受地產(chǎn)政策從嚴(yán)和產(chǎn)業(yè)資本減持?jǐn)?shù)量增多等負(fù)面消息影響，上證綜指3月震蕩下行，月末收于2262.79，月降幅8.04%。
雖然鋼價(jià)出現(xiàn)回暖，但下游需求明顯低于預(yù)期，鋼鐵基本面沒有發(fā)生根本改善，當(dāng)月黑色金屬指數(shù)表現(xiàn)基本同步大盤，月末收于2052.44，月降幅8.41%。
4月份下游需求將習(xí)慣性季節(jié)性回升，但程度難有驚喜，鋼廠盈利難見根本改善。
伴隨著天氣回暖，終端需求開始逐步啟動(dòng)，表現(xiàn)為鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)的回升和庫(kù)存的持續(xù)下滑，但恢復(fù)速度明顯低于預(yù)期，況且鋼鐵產(chǎn)量目前仍然處于高位，使后期市場(chǎng)的供需仍然面臨較大的壓力，進(jìn)而鋼價(jià)漲幅也在一定程度上受限；另一方面，在成本壓力下，鋼廠并不希望看到通過下調(diào)價(jià)格來推動(dòng)訂單的回升，鋼價(jià)面臨上下兩難的境地，如寶鋼4月份價(jià)格基本以平盤開出，反映出鋼廠當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的無奈，行業(yè)也整體仍然處于虧損狀況，并未出現(xiàn)盈利大幅改善的拐點(diǎn)。此外值得關(guān)注的是，據(jù)我們與上市公司溝通來看，受成本堅(jiān)挺、鋼價(jià)乏力、節(jié)后需求低于預(yù)期的多重因素困擾，一季度大部分鋼鐵公司的盈利環(huán)比無明顯改善、困損現(xiàn)象依然嚴(yán)重，如較早公布一季度業(yè)績(jī)快報(bào)的凌鋼已再度出現(xiàn)較大的虧損，我們持續(xù)建議市場(chǎng)需謹(jǐn)慎考慮年報(bào)、一季報(bào)公告期公司盈利下行帶來的負(fù)面影響。
維持“中性”評(píng)級(jí)。在目前上有礦價(jià)高企、下有需求復(fù)蘇緩慢的兩難處境下，我們繼續(xù)保持對(duì)行業(yè)“中性”的謹(jǐn)慎態(tài)度，目前鋼鐵行業(yè)的相對(duì)PB為0.54，并不在絕對(duì)的底鉑基本面若無較大催化因素，板塊的超額受益將明顯受限。
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